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景顺长城余光:2021年a股系统性风险不大 港股投资性价比突出

编者按：2020年是不平凡的一年，也是公募基金行业大发展的一年。在辞旧迎新之际，腾讯基金邀请了众多优秀的基金经理，共同展望2021年的投资市场走势，梳理行业布局的逻辑。

景顺长城基金股票投资总监余广致投资者的一封信

亲爱的投资者和朋友们：

您好！

2020年春节后，由于新冠肺炎疫情的影响，国内市场经历了一轮暴跌。但随着疫情的逐步防控和货币财政政策的出台，a股市场出现反弹。在技术和消费者部门的领导下，市场估值差异继续加强。第四季度，行业间的估值差异趋于一致，盈利底部改善的顺周期行业开始显示出一些表现。总体而言，2020年a股市场走势震荡上行，指数的上涨更大程度上取决于宽松货币环境下估值的扩大。

目前，2021年的市场风格再平衡短期内还会继续。事实上，这两年市场主要是靠估值上升赚钱，后续市场可能会变成为企业利润增长赚钱。但从长期来看，长期a股收益较高的行业仍集中在科技、医药、消费升级等行业。此外，由于基数效用、估值偏低、海外资本流入等多种因素，目前港股投资成本表现突出。

从流动性来看，虽然超强的财政政策可能支撑明年经济回归正常，但在居民银行储蓄向股权市场转移趋势没有改变、资本市场体制改革深化的背景下，a股市场流动性预计将保持充裕，外资有望大概率流入。从估值来看，无论是指数维度还是行业维度都不便宜，但整体系统性风险不大，建议2021年的收益预期可以适当降低。

在投资配置方面，各行业间估值的趋同会持续，“低估值利润提升”将是配置的核心思路。建议投资者重点挖掘基本面支撑、可持续增长、核心竞争力突出的优秀公司进行个股选股投资。然而，从发达市场的历史来看，决定长期收益率方向的是产业结构的变化。因此，从战略配置的角度来看，增长仍然是未来的长期重点，特别是在科技、医药和消费升级等领域。如果市场调整，可能会迎来一个很好的配置机会。

同时，我们关注性价比突出的香港股市。如果香港在2021年启动通关实现经济复苏，GDP较低的基数效用有望对恒生指数的利润增长率起到放大作用；其次，与全球市场主要指数估值相比，港股估值相对较低；同时得益于中国股票的回归、中美利差高、人民币升值等因素，预计资金南向流入将继续加速，未来A-H溢价有望向香港倾斜。此外，随着中国经济复苏的深入和港股结构的不断优化，海外基金有望通过港股市场增加中国的资产配置。

景顺长城基金余光

2021年1月2日